英国和欧洲的监管机构在如何使用佣金支付研究费用的问题上意见不一，这可能会允许买家用自己的资金支付研究费用。欧洲证券和市场管理局(ESMA)关于MiFID II的当前咨询文件根据指令的指导规则提出了新的佣金支付指南。

英国监管机构金融行为监管局(FCA)在去年11月的委员会咨询文件中要求制定欧洲规则，但欧洲监管机构提出了一个非常不同的研究市场体系。

在2013年11月的咨询和今年5月发布的政策声明中，FCA表示，佣金应仅用于支付对投资过程具有实质性价值的研究，并使资产管理公司能够得出是否投资的有意义的结论。FCA希望这将鼓励公司确保他们寻求对客户真正有价值的高质量研究。次要利益？

但Quendon Consulting创始人、Instinet Europe前首席执行官Richard Balarkas表示，ESMA的提议要求资产管理公司自掏腰包支付增值内容——此外还有转嫁给最终客户的交易佣金。

“ESMA的讨论文件似乎是关于诱惑的。据说使用佣金可以继续支付无形收益很小的研究，任何定制化或价值更大的研究都会造成利益冲突，应该由资产管理人直接支付。”这似乎与FCA的立场相反，”Balarkas告诉TRADEnews.com。

ESMA的咨询规定，接受财务研究可以被允许作为一种次要的非金钱利益，“只要它的规模和性质不能被判断为损害公司履行其客户最佳利益的义务”。它继续说道：“ESMA认为，任何涉及第三方将有价值的资源分配给特定投资组合经理的研究都不会构成轻微的非货币利益，并可能被判定为违反投资组合经理的行为责任。为了客户的最大利益。"

ESMA还表示，MiFID II不允许资产管理公司支付更高的执行率来获得更实质性的研究，资产管理公司应该用自己的资金支付此类服务。终极目标咨询公司Investit的负责人理查德菲利普森(Richard Phillipson)表示，尽管ESMA目前的观点比FCA在5月份公布的现有指导方针更加激进，但他认为FCA也希望资产管理公司直接资助更多的研究。

“从FCA在这个问题上的各种声明来看，很明显，目前关于分拆的提议是一项临时措施，其最终目标是对资产管理公司支付研究费用的方式进行更彻底的改革，”他说。美国国家养老基金协会(National Pension Fund Association)的成员占了买家资产管理的主要部分，该协会也表示希望资产管理公司自己为研究提供资金，尽管养老基金本身没有对其投资经理施加压力。

Balarkas说，由于英国政府发起的Myners审查在2001年首次强调了这一问题，ESMA提出的模型可能主要归因于过去的行业不作为。他说：“很多人会认为ESMA的提议很过分，但如果行业在过去十年里没有为研究提供更明确的定价结构，我怀疑使用佣金支付研究是监管的重点。”在本文发表时，FCA和ESMA无法对此发表评论。

对ESMA咨询文件的回应和关于监管技术标准(RTS)的更大讨论文件将用于向欧洲委员会提供关于MiFID II实施的进一步建议。对这两份文件的答复将于8月1日到期，委员会关于RTS的建议和咨询文件将于今年年底前公布。