纳斯达克OMX决定收购Fortis欧洲多边清算机构(EMCF)22%的股权似乎是对垂直交换模式的转变，即交易所拥有清算平台的控股权。一些观察家认为，这种模式不一定符合用户的最佳利益。

泛欧清算所EuroCCP首席执行官戴安娜•陈(Diana Chan)认为，市场正在分为将清算视为创造利润机会的供应商，以及那些使用低成本清算为其执行业务赢得市场份额的供应商。

“交易平台从清算中获得额外的收入和利润是一种有效的商业模式，但经济利益是针对平台的股东，”Chan告诉TRADEnews.com“用户的需求在过去几年已经非常明确地表达 - 欧洲需要通过降低清算成本来提高竞争力。在通过清算赚钱的交易平台与支付费用的交易公司之间存在错位激励的风险，并承担由平台选择的中央对手方的风险。“

EuroCCP由美国市场的交易后服务提供商Depository Trust&Clearing Corporation(DTCC)所有。

Chan主张清算由用户拥有和运营的服务，并且可以按成本提供清算服务，将此模型描述为“降低欧洲分散造成的高成本的最佳希望”。

“如果治理有效，成本的商业模式将继续降低参与者的成本，”她说。

但并非所有人都相信交换所有权必然会阻止清算所提供低成本服务。研究和咨询公司Tabb Group Europe的董事总经理安德鲁豪伊森说：“如果你从进入市场以来遵循EMCF的一系列降价措施，那么它显然是为了保持竞争力。” “很难想象有人想要在公司持股，意图扭转这种局面。”

Howieson也不相信纳斯达克OMX的收购表明交易所越来越有兴趣建立他们在清算业务中的利益。“整体趋势，包括EMCF和EuroCCP的发展，似乎反对这一点，”他说。

除了收购EMCF并为其北欧交易所推出清算服务外，纳斯达克OMX还计划为美国股票市场启动清算业务，以与DTCC竞争。这是继交易所集团收购波士顿证券交易所清算公司之后。

然而，在其他地方，垂直交换模型正受到威胁。儿童投资基金是德意志交易所的股东，正试图迫使德国交易所集团拆分，并可能将其股票执行部门出售给伦敦证券交易所。

虽然它已经收购了EMCF的股份，但纳斯达克坚持认为它无意控制该业务的控股权，并且热衷于吸引更多的参与者投资更清晰的投资者。投资者可以包括银行，交易所或MTF。“我们希望拥有广泛的所有权结构，我们希望创建一个领先的现金结算所，”纳斯达克OMX执行副总裁Hans-Ole Jochumsen上周告诉TRADEnews.com。

Howieson表示欧洲正朝着具有互操作性的竞争性清算模式迈进，指出纽约泛欧交易所最近宣布其新的MTF，即纽约证券交易所Arca Europe将使用多个清算器。

Howieson说：“我们需要达到参与公司无论在何处执行交易都能更清晰的选择。” “这还有一段路要走，但有迹象表明解冻正在开始，清算所之间的互操作性将会更多。”