历史上有几个高增长尚未转化为强劲股票回报的例子。我们认为，实现宏观经济高增长向股票高回报的转化需要两个条件：1)合理的估值起点(即增长故事不应包含在价格中)；2)公司将宏观增长转化为收入的能力，这反过来需要限制权益资本的供给，或者换句话说，需要合理的净资产收益率(ROE)。印度似乎在这两方面都得分很高。

估值似乎合理。在我们使用的各种估值模型中，印度股票的长期增长是可以容忍的。我们的剩余收益模型意味着股票风险溢价约为5.5%(意味着10年期债券收益率为8.0%，股票长期收益率约为13.5%)。历史市净率与长期净资产收益率的回归显示，未来10年的回报率约为14%。用市值计算的GDP隐含回报率显示，未来十年回报率在10%左右。罗伊辩论

近年来，净资产收益率的周期性压力非常明显。股本回报率已开始脱离10年低点——尽管由于银行大量不良贷款，仍是小幅上升。由于净利润率和资产周转率大幅下降，净资产收益率从2006年的22%上升到2015年的12%低点。印度的股本回报率可能在未来24个月上升，资产将转向改善，净利润率平均将从历史最低点附近回归。

我们认为，股本回报率将全面上升，银行可能会带头冲锋。事实上，利润占GDP的比重已经接近历史最低水平，而且考虑到过去四年的宏观经济修复工作，未来三到四年的平均回报是有可能的。这可能会导致这一时期的利润增长增加20%左右。

国内流动性将持续20多年，外国投资者一直是印度股市最大的利益相关者。尽管情况依然如此，但国内机构近年来一直在增加对股票的需求。这种变化的关键促成因素是梦想因素。它代表了需求(特别是年轻人口)的年龄依赖性减少和低风险回避，加上宏观稳定和教育投资者的措施，以及对供应的渐进监管。

人口统计和宏观稳定倾向于增加金融储蓄。此外，在此范围内，监管变化、教育和风险上升趋势促进了股票储蓄。政府对养老基金投资股票的要求提高了。鉴于这些因素的背景，我们预计未来十年国内的股票共同基金、保险、公积金和国家养老金制度将在规模上扩大，同时促进股权储蓄。

在梦想因素的推动下，印度在中期内将继续处于国内流动性超级周期，因此国内共同基金行业的特征正在发生变化，因为对股市的需求正在转移。

结论鉴于国内投资者可能继续竞购资产负债表中的股权配置，印度股票的交易市盈率可能会高于过去。反过来，这意味着名义INR股票回报可能低于未来十年的尾随表现，尽管波动性较低。