旧的投资难题再次抬头：当你知道它面临更多的近期挑战和更多负面消息的可能时，你如何处理看起来便宜的周期性股票?这是卡特彼勒(纽约证券交易所代码：CAT)投资者面临的问题。

卡特彼勒看起来很有价值

让我们从吸引大量价值投资者进入股票的开始。如下图所示，卡特彼勒的估值水平与其收入前期(2009年，2013年和2015年末)之前的水平相当。企业价值(EV)是市值加上净债务，以及EBITDA是扣除利息，税项，折旧和摊销前的盈利。

估值提出两个看涨点：

首先，无法保证卡特彼勒的近中期收入会下降 - 无论如何，其长期趋势预示着增长。事实上，预计2019年的销售额将会增长，而分析师在2020年的销售额仅略有下降。

其次，即使没有长期增长 - 或者说，低个位数的盈利增长(跟踪通胀) - 卡特彼勒也是一个很好的价值。毕竟，目前该股票的市盈率仅为11，而自由现金流的价格仅为15倍。从这个角度来看，自由现金流数字意味着卡特彼勒在自由现金流中产生了6.6%的市值，理论上可以将其作为股息收益率支付。实际上，股票的股息收益率足够诱人，达到3.25%。

总而言之，卡特彼勒的估值令人信服，而价值投资者则认为它限制了盈利预期中任何轻微失望的下行空间。看涨案例显示，卡特彼勒目前的估值是投资者愿意在未来一年消除负面消息的良好切入点。

缺点是什么?

争论的另一方面指出，卡特彼勒的盈利指引受到威胁，对中期增长潜力的假设也是如此。此外，鉴于卡特彼勒收入的不可否定的周期性，该公司的盈利和现金流可能会在未来几年内崩溃 - 这意味着目前的价格在远期收益方面实际上是昂贵的。

下图显示了卡特彼勒零售销售增长的下行趋势。尽管资源行业的增长在2019年强劲增长 - 管理层认为它处于采矿设备资本支出多年上升周期的开始 - 但这还不足以抵消建筑行业和能源的增长放缓和运输。

此外，最近的财报中也有一些警告信号。下表显示，资源和建筑板块的利润增加(稍后更多)几乎没有抵消能源和运输的下降。

卡特彼勒细分市场

Q2利润

同比变化（下降）

建筑业

12.47亿美元

9300万美元

资源产业

4.81亿美元

7000万美元

能源与运输

8.86亿美元

（1.26亿美元）

数据来源：卡特彼勒。YOY =年复一年。

事实上，管理层通过告诉投资者预计每股利润将在12.06美元至13.06美元的(未改变的)指导区间的低端进入，从而降低了全年预期。

施工

挖掘细节和前景，建筑行业5%的销售增长受到北美第四季度“经销商库存变化的有利影响”的推动，但首席财务官Andrew Bonfield现在认为，“根据目前的库存水平，我们现在预计，在建筑业和资源行业的推动下，全年经销商库存将增加约9亿美元。“

显然，长期来看，库存增长是不可持续的，北美需求可能出现调整。这是一个令人担忧的问题，因为在建筑行业中，北美地区的销售额在本季度增加了7.74亿美元，但拉丁美洲持平;欧洲，非洲和中东地区下降了6300万美元;亚太地区下跌4.02亿美元，部分原因是中国本土公司的价格极具竞争力 -这是上季度发现的警示信号。

能源与运输

随着二叠纪盆地的外卖能力上线，管理层继续预期需求会出现反弹。此前，邦菲尔德已经表示这将是一个下半年的故事，但现在它已经转移到对第四季度增长的预期。

然而，过程自动化公司艾默生电气公司(纽约证券交易所股票代码：EMR)的管理层最近指出，其石油和天然气终端市场在上个季度的表现不如预期，二叠纪盆地的客户拒绝投资。

在运输销售(铁路机车)方面也存在问号，在I类铁路中大规模采用精密定期铁路，导致生产率提高，从而长期减少对机车和轨道车的需求。

如何处理Caterpillar库存?

由于股票从估值的角度来看很诱人，其盈利增长的一些担忧实际上是长期性的，其中一些(机车，中国的竞争)看起来特定于股票。所有这些都意味着，在预期经济增长复苏的情况下，可能还有其他方法可以寻找超卖的周期性股票。